イールド・カーブの逆転
その道のプロに話を聞いたので、理解したことを綴る。
普段は短期金利より、長期金利のほうが高い。なぜなら長期のほうが不確実で見通しが、短期よりたちにくく、 リスクが高いから。しかし今回、米国市場債権市場では、短期金利が長期金利より高くなり、それをイールド・カーブの逆転という。
普段、債権トレーダーは短期の低い金利で借入し、長期の高い金利の債権で運用することで、金利差による運用益を得る。そこで大事なのは、債権トレーダーは、短期金利が長期金利よりも高い、逆イールドの状態は続かないことを知っており、少なくても短期と長期の金利が同じ状態の、フラット・イールド・カーブの状態になることを知っている。また逆イールド・カーブの状態になるのは、長期金利が上がらず、短期金利だけが上がって逆イール・カーブに なるのではなく、長期金利が下がることで逆イールド・カーブになる。
逆イールドが続かない。なぜなら長期金利が下がっているということは、実体経済で言えば、長期の資金需要がないということ 。工場の投資や住宅ローンなどが見込まれず、景気が悪い（もしくは悪くなる）ということ。景気が悪ければ米連邦準備制度（FED）が政策金利を下げない理由はない。また短期金利が高ければ、長期債権を担保にお金を借り、短期市場に資金を投入する裁定取引を通じて 、短期金利は下がってくるはず。
短期金利は、FEDの政策金利によって決まる。これまでFEDはQEを辞め、政策金利を順調に上げてきたが、今月２１日に、２０１９年もまだ初めの方なのに「今年これ以上の政策金利の引き上げはない」ことを示唆した。このようなことは異例であり、米国の景気が想定されていたよりも良くないこととFEDが認めたとも理解できる。そのため短期金利が下がることを見通せば、今の段階で逆ザヤでも長期金利債権に投資をしても、逆ざやの期間は、政策金利が下がるまでの一定期間であるという見通しが立ち、且つ長期金利は下げ局面であるのだから、逆イールドであっても現時点で低い金利の長期金利債権に投資することは、合理的な判断となる。
実体経済の多くは、短期で借り長期に投資する。逆イールドカーブは短期の借入れコストが米国を除いて、高くなることであり貿易赤字国などの通貨の切り下げ圧力となる。また短期金利の高騰は調達コストの上昇であり、景気の減速、株価の下げ圧力ともなる。
イールド・カーブの逆転は、世界経済にどのような影響を与えるのか。株価が下がれば、政府機関の買い支えがあるかもしれないし、短期金利が高ければ政策金利を下げればいい。つまりPrice Mechanismの否定、ひいては資本経済の市場原理の否定にもつながる。終わりの始まりはもう、始まっているのか。
参考
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2019-03-25/POWIRZ6TTDS001
